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洽洽食品(002557) 稳健收官，期待新征程
核心观点：
事件：公司发布2024年度业绩快报。2024年公司实现营业收入71.3亿元，同比+4.8%；实现归母净利润8.5亿元，同比+6.2%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比+9.7%；单Q4公司实现营业收入23.7亿元，同比+2.0%；实现归母净利润2.3亿元，同比-23.8%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比-22.5%。
2024年稳健收官，Q4收入或因年节备货偏谨慎而放缓，利润或系原材料涨价而承压。分季度看，2024Q1-4营业收入同比分别为+36.4%/-20.2%/+3.7%/+2.0%，Q4在年节备货错期下营收增速环比略回落，我们认为或因2023年春节后渠道去库周期较长而使此轮终端备货趋谨慎所致；此外，多类消费品加码布局礼赠场景亦存在分流压力。利润端，2024年归母净利率/扣非净利率分别为12.0%/10.9%，分别同比+0.2pct/+0.5pct；单Q4归母净利率/扣非净利率分别为9.5%/9.3%，同比均下滑3.0pct，营业利润同比下滑4.0pct。我们认为Q4利润率同比回落主要因原材料价格上涨所致。根据投资者关系活动记录表，2024年9月中下旬因主产区内蒙地区雨水较多，优质的葵花籽原料价格上涨，对国葵毛利率带来一定扰动。此外，公司今年年货节启动较早且加大投入了高端礼盒和性价比礼盒的投放，同时也提高了对葵花子品类终端费用的投入；品牌层面，公司也引入品牌代言人并加大线上流量曝光，费用率阶段性或有提升。
盈利预测与投资建议。展望2025年，考虑国葵原材料价格扰动，预计盈利端或仍面临一定的不确定性。我们调整盈利预测即2025-2026年收入为73.4/78.5亿元（前值83.2/90.7亿元），归母净利润为8.4/9.1亿元（前值11.6/12.9亿元），对应PE估值为16/15倍，给予2025年18倍PE估值，对应合理价值29.80元/股，维持“买入”评级。
风险提示。成本改善不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧。